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线下客流仍未恢复 江南布衣下半财年业绩或承压

童装领跑,女装JNBY及less稳健,男装承压。

  事件:

  江南布衣(03306)公布中报,19/20财年上半年(2019/7/1-2019/12/31)收入同比增长5.3%至21.4亿元,净利润同增12.9%至4.3亿元。

  作为设计师品牌,会员消费仍是主要增长动力:1)会员零售占比贡献持续提升:公司目前线下渠道拥有390万会员,会员贡献零售占比仍在70%;2)活跃会员数量不断增长:2019年,活跃会员数量达到47万个(占比12.1%),购买总额达到5000元以上的会员达到21万个(占比5.4%),该等会员的消费零售额达到25亿元(平均消费零售额达到1.19万元/人/年),贡献四成线下渠道零售收入。

  分品牌看收入:童装领跑,女装JNBY及less稳健,男装承压。上半财年来看:

  1)主品牌JNBY:门店净增48家达到932家,收入增长5.4%至12.2亿元,表现稳健;

  2)成长品牌中,男装速写首当其冲受到零售冲击,上半财年渠道净减6家至332家,同时收入下滑,童装仍处于经销商置换、优化阶段,上半财年渠道净减34家至480家,但收入增长15.7%至3.3亿元;女装less渠道净增10家至196家,收入增长7.3%至1.6亿元;

  3)新兴品牌中:少年装蓬马/江南布衣家居/SAMO/REVERB上半财年收入增长12.6%/41.5%/95.9%/187.3%至2700万/700万/375万/734万元,出于节约集团资源考虑,SAMO品牌将关闭,REVERB将升级为集团概念,以在各品牌开设支线产品形式展开;此外,设计师品牌集合店LASUMINSOLA则转换为江南布衣+集合店形式。

  分渠道看收入:线上高增23%,线下可比同店增长放缓。上半财年线上收入增长23%至2.72亿元,成为最活跃渠道,线上新品零售占比亦超过20%;线下截至19/12/31年渠道数量净减25家至1993家,主要与新兴品牌策略调整有关,由于整体零售环境遇冷、会员规模增速较前期放缓,可比同店增长速度下行至0.5%。

  财务指标来看,增长放缓但盈利和营运质量有提升。总体来看上半财年收入增速放缓,但由于毛利率提升及费用管控得当,营业利润率同比提升2.2pp至28.1%,带动净利润增长12.9%至4.3亿元;周转方面存货和应收控制得当,经营性现金流达到6.5亿元,同比有大幅提升。

  盈利预测与投资评级:考虑到19/20财年暖冬+春节提前+卫生事件等艰难环境,目前虽凭借小程序、“不止盒子”等新零售维持一定成交,但线下客流仍未恢复,为下半财年业绩带来压力,但20/21财年有望恢复良性增长,预计FY2020/2021/2022业绩4.7/5.3/5.7亿元,同比-3.8%/12.8%/8%,对应PE8.4/7.4/6.9X;另公司出于近期资金安全考虑暂不分派中期股息,但卫生事件平息后年度现金分红比例仍有望不低于75%,作为低估值高分红标的,维持“买入”评级。

来源:东吴证券研报  

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