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行业不景气 2020年的纺织服装机会在哪里?

2019年年初至12月27日,申万纺织服装行业指数增长5.62%,落后于沪深300的30.11%,整体行情走势在各行业排行中较为靠后。

  2019年,天猫双11大战,服装服饰成了大家必买的消费品:优衣库16分钟销售额破5亿的成绩再度刷破倍速新纪录、美特斯邦威全品牌、全渠道2小时突破4.2亿、森马电商全渠道销售额6时36分破10亿......
  不过,这也只是购物节的数据而已,2019年全年这个板块的行情走势就没有这么靓丽了。
  2019年年初至12月27日,申万纺织服装行业指数增长5.62%,落后于沪深300的30.11%,整体行情走势在各行业排行中较为靠后。
  分子行业看,年初至12月27日,公司家数占比较多的其他服装、其他纺织、印染的表现较靠前,其他服装涨幅达到18.4%。休闲服装表现较差,涨幅1.3%,男装和毛纺跌幅均超5%。
  估值方面,截止12月27日行业PE(历史TTM,剔除负值)约为19倍,纺织服装已回落到2012年时的水平。
  截止12月27日,沪深300估值为20.41倍,纺织服装行业的估值为19.8倍,纺织服装行业相对沪深300的估值溢价为-3%,2005年至今纺织服装行业相对沪深300的估值溢价均值为30%,当前的溢价水平较低。
  什么影响了行业表现?
  纺织服装是可选消费。首先是经济增速放缓,此时消费者削减服装支出,必需品的消费占比会提升。
  其次,是中美贸易战的影响,以及产能向东南亚转移,影响了纺织服装出口下降。
  因此2019年以来,纺织服装行业景气持续下行。根据国家统计局数据,2018年全国服装类商品零售额为9,870.4亿元,同比下降4.8%,服装商品零售额首次出现负增长。截至2019年上半年,服装类商品零售额达到4,749.7亿元。
  库存一直是服装行业关注的重点。2017年是冷冬,加上每年的四季度是服装销售旺季,促使了当年商家积极备货。但到了2018年遇到暖冬天气,最终导致2018年全行业冬装库存积压。
  而2019年再次遇到暖冬天气。今年11、12月,国内主要城市与2018年同期的温差均值达到0.22℃,也就是说同期对比,主要城市的整体气温比暖冬2018年还稍微偏高。在这种情况下,冬季衣服销售会疲软。加上整体消费增速放缓,即使11月有双十一推动,但纺织服饰零售增速依然表现出放缓趋势。
  从各子行业看,其规模在持续扩大,但增速有所趋缓,童装、运动服装行业景气度较高。
  受益于国内可支配收入增加以及对体育运动的重视,大家对运动休闲的需求持续增加,加上消费者结构的改变,使得消费偏好倾向时尚的运动休闲款,促使运动服饰成为国内服装行业中增速较快的品类之一。据新浪网,Euromonitor数据显示,2018年运动服饰增速超19%,2019年即使增速有所放缓,仍是服装增速较快的品类之一。
  优势龙头优势凸显,龙头和小企业之间的差距逐渐被拉大,建议关注多品牌培育能力较强的安踏体育(2020.HK),以及品牌调整成效卓越的李宁(2331.HK)。
  可关注公司的情况
  12月初,安踏披露盈利预喜:预计2019年收入增速超过35%,经营业绩达59.45亿元以上,增速超过45%,归母净利润预计超过53.3亿元,增速30%+。
  图片来源:公司公告
  三方面的原因致使收益增长超35%:
  (1)2019年前三季度,安踏牌流水分别实现同增低双位数、中双位数、中双位数,Q4延续了增长势头,ANTAKIDS、电商增长迅猛;
  (2)非安踏牌(Q3单独列为FILA品牌))分别同增65-70%、55-60%、50-55%,Q4持续高增长,全年流水增速大概率超过55%。
  (3)其他品牌中的Descente增速最快,估计今年的零售流水达到约10亿元。
  整体来看,安踏牌不断调整产品结构、拓宽价格带,预计收入增速和流水增速相近,而FILA牌由于进行少数店铺的批发转直营,营收增速会小幅高于流水增速。
  假设公司2019、2020年净利润增速分别为32%、36%,EPS分别为2.02、2.72元,对应PE为35x、26x。
  自今年以来,李宁的股价已累计上涨超200%,股价曾创近9年来新高,成为MSCIAC亚太指数中表现最佳的股票,在全球服装类中同样是表现最佳的股票之一。
  公司目前涵盖专业运动、运动休闲、运动时尚、户外运动、童装等领域,品牌包括李宁、中国李宁、李宁YOUNG、弹簧标和LNG等系列。中国李宁带动的国潮或将持续,童装李宁YOUNG近年发展迅速,随着门店扩张,有望成为新的业绩增长点。借助出色的营销、海外走秀的高度曝光,李宁近年来获得较高的市场关注度。
  渠道方面,基本完成了从批发向零售的转变。2014-2018年,李宁电商收入从近3亿元增长至22.18亿元,年均复合增速66%。批发和零售的同店销售额表现平平,主要是受到公司渠道转变的影响,渠道的转变确实需要时间,但线上销售预计能保持高景气度,最终两者相互抵消。
  四季度公司会推出新款,通过打造爆款、多样化的营销来刺激销量。突破高基数下的季度销售额或许有一定难度,但对公司销售端和盈利能力提升抱有信心。其产品依靠较高的科技能力、品牌力,相信能够继续获得较好的增长。假设公司2019年、2020年净利润增速分别为105%、24%,EPS分别为0.63元、0.8元,对应PE分别为36.5x和28x。
  另外,国内童装行业仍处于成长期,整体增长较快。行业格局较为分散,没有绝对龙头。数据显示,2018年童装龙头森马服饰市占率约5.6%,第2~5名总市占率约4.4%。相对而言,森马服饰(002563.SZ)旗下的巴拉巴拉具有较强的规模优势,巴拉巴拉品牌市场占有率稳居国内儿童服饰行业第一,有望受益于童装市场集中度提升。
  从Q3数据看,森马服饰原童装业务(主要是巴拉品牌)绝对领先,2019Q1~Q3收入实现20%以上增速,2019H1增速接近30%,Q3增速10+%;休闲装取得个位数增长(上半年同增12%),主要因为大环境不景气和休闲装发货频次增加。
  其先后收购法国Kidliz品牌,代理引入了美国知名童装品牌The Children’s Place。虽然Kidiliz并表亏损会影响扣非净利润,但三季度显示童装业务显示出一定韧性,而且电商渠道(童装+休闲服饰)也保持了高增速(Q3+30%),较看好四季度销售旺季带来的业绩提升。
  同时,公司通过提高订货会次数(4次/年到8次/年)提升了中端货品精确度。整体来看,预计公司明年能实现之前股权激励设定的考核目标,扣非净利润实现双位数增长。
  利益声明:
  本文所有分析仅为分享交流,并不构成对具体证券的买卖建议,不代表任何机构利益,同时可能存在观点有偏情况,仅供参考。各位读者需慎重考虑文中分析是否符合自身特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险。

来源:格隆汇研究  作者:L圆圆

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