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赖松:珂莱蒂尔7670万收购深圳高端女装CADIDL,值吗?

珂莱蒂尔自身的存货周转天数在业内是非常有优势的。收购完成后,从整体来看,未来的存货风险也都是可控的。

珂莱蒂尔

  6月24号,国内高端女装圈内又爆出一桩并购大案。港股上市的高端女装公司珂莱蒂尔以人民币7670万元,收购了同在深圳的另一家高端女装企业深圳蒙黛尔实业有限公司65%股权。

  蒙黛尔公司成立于2000年,专注经营高端女装业务15年,旗下品牌为“CADIDL”(卡迪黛尔),以30至45岁具经济实力的女性为目标客户。

  珂莱蒂尔认为,蒙黛尔的业务在品牌、客群定位、渠道资源方面,和珂莱蒂尔都非常相似。因此,通过这笔收购,珂莱蒂尔可以进一步实现品牌多元化,并通过集团进行资源整合,扩大销售渠道,从而提升集团的收益和盈利能力。

  对于这笔收购,我个人认为,珂莱蒂尔真的赚到了。

  因为,截止到2015年12月31日,蒙黛尔的净资产约为5900万,珂莱蒂尔收购对应的溢价为1.18亿,仅为净资产的2倍。

  再看下蒙黛尔的主要财务指标,数据还是比较健康的。2014年及2015年,蒙黛尔的营业收入约为1.296亿和1.411亿元,对应的综合毛利都在70%以上,与高端女装的定位名副其实。

  第三,在渠道方面,蒙黛尔共有84个店(直营50家),线上渠道在天猫、京东、唯品会也有布局,细分领域知名度还不错。

  第四,在生产加工方面,蒙黛尔也有不错的实力。公司有5600平米的厂房,车间配套设备完善,年生产能力20万套,最关键的是,这些资产都在深圳。

  另外,在蒙黛尔发展的过程中,还有几件事值得一提。

  第一件,2009年3月,歌力思旗下的歌力思创投公司曾对其进行投资,以250万元获得20%的股权。2011年5月,歌力思又把这部分股权转让出去了。之后,也有一些公司先后对蒙黛尔进行了投资。

  歌力思当初的投资说明,蒙黛尔在当时是一个非常好的高端女装标的。至于后来退出,和歌力思的IPO进程应该有很大关系。

  第二件,蒙黛尔曾在去年12底申请新三板挂牌,不过,目前仍未获批。

  在申请新三板之前,公司仅用一个多月时间就完成股改。说明公司组织和内部治理有比较清晰的结构,这意味着被收购后的管理成本不会太大。

  至于公司上新三板未果,我觉得可能和公司的经营状况有关。

  从蒙黛尔的经营状况看,品牌结构单一,在细分市场竞争变得越来越激烈的今天,蒙黛尔的资金实力和运营可持续遭遇了非常大的考验,公司做大遇到了天花板。

  所以,珂莱蒂尔的这笔收购实际上也面临一定的风险。

  除了一般存在的设计人才、市场、渠道因素外,最主要的就是蒙黛尔的存货比较高,现金流有较大压力。这里我要特别插播一个常识:在圈内,大家经常听到有人聊国内的服装上市公司存货特别高,加起来好几百亿,几年都卖不完,于是,就有人根据这个数字,断定中国服装业要完蛋。

  实际上,“存货”只是个会计概念,和真正事关服装公司存亡的“库存”并不能划等号。

  因为会计算账的时候,财务在算账的时候,会把还所有没加工成衣服的面料、辅料、易耗品,还有处在加工过程中的半成品全部都算成“存货”。

  另外,存货高也不能轻率地就断定一家公司要“完蛋”。因为每家公司做“存货”账的方法是不一样的,而且不同的季节存货值也会有不同。

  总之,用“存货”这个梗儿来黑服装公司,真的非常业余。这也说明我们服装行业的公司,在财经领域的危机公关,真的非常匮乏。

  话题扯远了,回到正题,来看看蒙黛尔的存货数据。

  2013年末、2014 年末和2015 年8 月末,蒙黛尔的存货分别为7582.05 万元、9059.07 万元及10486.28 万元。占总资产的比重分别为54%、59%和58%。

  存货中,库存为6940.28万元、8253.98万元及8834.61万元,原材料为449.37 万元、564.34 万元、1404.56 万元。

  可以看出,蒙黛尔的库存占存货的比例分别为84.25%、91.11%和91.54%。

  虽然每年7、8月份都是秋冬生产、备货的高峰期,原材料占比会相对高一点,但和业内的高端女装公司横向比较,蒙黛尔的库存仍然是比较高的。不过,也不能一竿子打死,一口断定库存是珂莱蒂尔的收购有重大风险。

  在服装行业,我始终认为,公司的库存多,不要紧,只要有卖出去的渠道和方法,那就不是不问题。

  一方面,蒙黛尔门店直营比例高,销货能力是非常强的,另一方面,珂莱蒂尔收购之后,也会有办法销货。

  要知道,珂莱蒂尔自身的存货周转天数在业内是非常有优势的。收购完成后,从整体来看,未来的存货风险也都是可控的。

  所以,真正的问题不在账面数字,而在未来公司如何去面对。珂莱蒂尔的这笔交易,真的赚到了!

来源:中国服装网  

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赖松

服装行业资深记者,《纺织服装周刊》主笔。

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